Lernzettel: Introduction aux marchés financiers et dérivés

📋 Plan du Cours

1. Marchés financiers et instruments dérivés
2. Forward et marché à terme
3. Futures financiers et positions
4. Options : valeur intrinsèque et temps
5. Sensibilités des options Delta Vega Theta Rho
6. Stratégies d’options à coût nul et faible
7. Warrants : ratios, types et formes
8. Caps et Floors sur taux d’intérêt
9. Swaption et options sur swaps
10. Exercices de couverture avec futures et options
11. Dérivés de crédit et objectifs
12. Marchés des matières premières et contango backwardation

📖 1. Marchés financiers et instruments dérivés

🔑 Notions clés & Définitions

• Marché monétaire : Marché monétaire : marché mondial de l’emprunt et du prêt à court terme.
• Marché des capitaux : Marché des capitaux : marché mondial de l’emprunt et du prêt à long terme.
• Marché primaire : Marché primaire : lieu d’émission de nouveaux titres financiers.
• Marché secondaire : Marché secondaire : lieu de négociation de titres déjà émis.
• Marché Euro : Marché Euro : marché international où l’emprunt, le prêt et la négociation se font en devises étrangères, souvent appelé « Euro Markets ».

📝 Points essentiels

• Le marché monétaire couvre le financement à court terme via l’interbancaire et le money market des entreprises.
• Le money market interbancaire inclut des money market papers à durée courte et la monnaie banque centrale (overnight et dépôts à terme jusqu’à 12 mois).
• Le money market des entreprises peut passer par des opérations de clearing entre grands groupes ou en interne au sein des corporates.
• Le marché des capitaux se structure en marché primaire (nouvelles émissions) et marché secondaire (titres déjà émis).
• La négociation en bourse est régulée par le droit public, tandis que le gré à gré (OTC) n’est pas soumis à une régulation publique (ex. négociation par téléphone).
• Le marché spot national allemand distingue un Regulated Market avec des exigences d’admission strictes et des prix fixés par un broker public.

💡 Astuce mémo

Court terme = Monnaie (Money Market) ; Long terme = Capitaux (Capital Market) ; Nouveau titre = Primaire ; Déjà émis = Secondaire.

📖 2. Forward et marché à terme

🔑 Notions clés & Définitions

• Marché forward : Marché où des contrats prévoient l’échange futur d’un actif contre un montant fixé aujourd’hui, selon un accord conclu à l’avance.
• Forward non conditionnel : Forward où les deux parties s’engagent fermement à échanger une quantité et un prix à une date future, sans dépendre d’un événement.
• Futures financiers : Futures sont des forwards non conditionnels standardisés, négociés sur une bourse et assortis d’obligations pour acheteur et vendeur.
• OTC : Marché de gré à gré où les contrats sont négociés de façon privée et ne relèvent pas de la supervision publique de la bourse.
• EUREX : Plateforme boursière issue de la fusion DTB et SOFFEX, spécialisée dans un marché forward intégré transnational.

📝 Points essentiels

• Les marchés à terme (futures/forwards) se distinguent par le caractère non conditionnel : échange d’une quantité à une date future contre un prix fixé aujourd’hui.
• Les futures sont des forwards standardisés négociés en bourse, tandis que les forwards peuvent être conçus individuellement (non standardisés).
• Sur les marchés boursiers, les organisations sont agréées par l’État et soumises à la supervision de la bourse.
• Sur les marchés OTC, les intermédiaires bancaires rapprochent acheteur et vendeur, exécutent le processus et perçoivent une commission, avec des termes renégociés à chaque contrat.
• L’OTC est moins transparent car la négociation est privée (souvent par téléphone) et la standardisation manque, ce qui est particulièrement important pour devises et instruments de taux (swaps, caps, floors).
• Les futures financiers peuvent avoir pour sous-jacent des indices boursiers, des taux d’intérêt ou des devises, et offrent un profil de risque symétrique entre acheteur et vendeur.

💡 Astuce mémo

Bourse = standard + supervision ; OTC = sur-mesure + téléphone + moins de transparence.

📖 3. Futures financiers et positions

🔑 Notions clés & Définitions

• Position future : Une position sur futures est un engagement portant sur un prix futur, permettant de profiter d’un déséquilibre entre marché spot et marché à terme.
• Short-Position : Une position short sur futures consiste à vendre des contrats pour se couvrir contre une baisse du prix de l’actif sous-jacent.
• Future-Long-Position : Une position long sur futures consiste à acheter des contrats pour fixer aujourd’hui le prix futur d’un portefeuille.
• Basis : Le basis est l’écart entre le prix du future et le prix spot de l’actif sous-jacent.
• Cost of Carry : Le cost of carry est la différence entre le prix théorique du future et le prix spot, représentant les coûts financiers nets liés au portage.

📝 Points essentiels

• Une stratégie d’arbitrage à court terme vise à exploiter un déséquilibre de prix entre spot et future, si l’exécution est correcte.
• En actions, un portefeuille existant peut être couvert contre une baisse via une Short-Position, tandis qu’une hausse attendue se traite par une Future-Long-Position pour fixer le prix futur.
• Le prix d’un future dépend du prix du sous-jacent, du cost-of-carry et d’autres influences de marché comme la liquidité.
• Prix théorique du future = prix spot + coûts financiers − gains, où coûts financiers − gains = cost of carry / carry-basis.
• Prix réel du future = prix spot + coûts financiers − gains + autres influences, où coûts financiers − gains + autres influences = value-basis.
• Le basis mesure directement l’écart future–spot du sous-jacent, et la convergence spot–future se lit au fil du temps jusqu’à l’échéance.

💡 Astuce mémo

Basis = Future − Spot ; Théorie = Carry-Basis ; Réalité = Value-Basis (Carry + autres influences).

📖 4. Options : valeur intrinsèque et temps

🔑 Notions clés & Définitions

• Valeur intrinsèque : La valeur intrinsèque mesure le gain immédiat potentiel d’une option si elle était exercée tout de suite.
• Valeur temps : La valeur temps est la partie du prix d’une option qui ne vient pas du gain immédiat, mais de la possibilité de mouvements futurs.
• In-the-Money : Une option In-the-Money a une valeur intrinsèque positive car le prix du sous-jacent est favorable par rapport au prix d’exercice.
• Out-of-the-Money : Une option Out-of-the-Money n’a pas de valeur intrinsèque car le prix du sous-jacent n’est pas favorable par rapport au prix d’exercice.
• At-the-Money : Une option At-the-Money a un prix du sous-jacent égal au prix d’exercice et ne possède pas de valeur intrinsèque.

📝 Points essentiels

• Pour une option, la valeur temps vaut : prix de l’option − valeur intrinsèque.
• Le prix payé par l’acheteur inclut la valeur temps pour bénéficier d’éventuelles variations positives du sous-jacent.
• Si l’option n’a pas de valeur intrinsèque (Out-of-the-Money), alors le prix de l’option est entièrement constitué de la valeur temps.
• La valeur temps dépend fortement de la volatilité du sous-jacent et du temps restant avant maturité.
• Toutes les options perdent automatiquement leur valeur temps : elle décroît d’autant plus vite que la maturité approche, et vaut 0 à la date d’échéance.
• À la maturité, le prix de l’option est déterminé uniquement par la valeur intrinsèque.

💡 Astuce mémo

Valeur temps = pari sur l’avenir : plus il reste peu de temps (theta) ou moins la volatilité est forte, plus le pari coûte cher… puis s’éteint à l’échéance.

📖 5. Sensibilités des options Delta Vega Theta Rho

🔑 Notions clés & Définitions

• Vega : La vega mesure la variation du prix d’une option quand la volatilité implicite change.
• Theta : Le theta mesure la variation du prix d’une option quand le temps restant jusqu’à l’échéance diminue.
• Rho : Le rho mesure la variation du prix d’une option quand le taux d’intérêt sans risque change.
• Delta : Le delta mesure la variation du prix d’une option quand le prix du sous-jacent change.
• Ratio d’échange : Le ratio d’échange $1:1$ ou $1:10$ relie l’ampleur du mouvement du sous-jacent à l’impact attendu sur le prix de l’option.

📝 Points essentiels

• Avec un ratio d’échange $1:1$, le prix du sous-jacent change d’environ $1\%$ et l’impact sur le prix de l’option est d’environ $0{,}06\,EUR$ (selon l’exemple donné).
• Avec un ratio d’échange $1:10$, le changement de prix attendu est d’environ $0{,}06\,EUR$ (selon l’exemple donné).
• La vega a, en plus du prix du sous-jacent, l’influence la plus forte sur le prix de l’option dans le contenu présenté.
• La vega augmente quand le prix du titre (pour une option sur action), le temps restant et le caractère « at the money » augmentent.
• Le theta est négatif presque toujours pour un call comme pour un put.
• Une diminution du temps restant réduit la valeur d’un call et d’un put, avec une perte particulièrement forte à l’échéance (maturité).

💡 Astuce mémo

Vega = Volatilité (plus de temps + plus « at the money » ⇒ plus d’effet) ; Theta = Temps (moins de temps ⇒ baisse, souvent négative) ; Rho = Taux (sensibilité au taux).

📖 6. Stratégies d’options à coût nul et faible

🔑 Notions clés & Définitions

• Options à coût nul : Stratégie d’options où le premium payé pour l’option achetée est compensé par le premium reçu sur l’option vendue, donnant un coût net proche de zéro.
• Options à faible coût : Stratégie d’options où l’option achetée est financée partiellement par la vente d’une autre option, réduisant le premium net par rapport à l’achat seul.
• Bull Spread : Stratégie de spread haussier combinant l’achat d’un call et la vente d’un call de strike plus élevé pour limiter le gain.
• Bear Spread : Stratégie de spread baissier combinant l’achat d’un put et la vente d’un put de strike plus faible pour limiter la couverture.
• Time Spread : Stratégie de spread temporel qui combine des options sur le même type (call ou put) mais avec des maturités différentes.

📝 Points essentiels

• Dans les options à coût nul, l’option achetée (call ou put) est compensée par la vente simultanée d’une option de type opposé (put ou call) de façon à financer le premium net.
• Cas haussier (coût nul) : on achète un call et on vend un put, ce qui correspond à un pari sur la hausse du sous-jacent.
• Cas baissier (coût nul) : on achète un put et on vend un call, ce qui correspond à un pari sur la baisse du sous-jacent.
• Dans les options à faible coût, le premium payé est diminué par le premium reçu sur l’option vendue, ce qui améliore le profil risque/chance du détenteur.
• Bull spread : l’achat d’un call et la vente d’un call à strike plus élevé créent un potentiel de profit plafonné.
• Bear spread : l’achat d’un put et la vente d’un put à strike plus faible créent une couverture plafonnée (hedge limité).

💡 Astuce mémo

Coût nul = achat + vente qui paie l’achat ; Bull/Bear = même idée de spread mais sur call/put avec strikes “favorables” et profit limité.

📖 7. Warrants : ratios, types et formes

🔑 Notions clés & Définitions

• Warrant : Un warrant est une option titrisée, négociée en bourse comme un titre, qui donne généralement le droit (sans obligation) d’acheter ou de vendre un sous-jacent.
• Option call : Une option call donne au détenteur le droit d’acheter un montant déterminé du sous-jacent au prix d’exercice.
• Option put : Une option put donne au détenteur le droit de vendre un montant déterminé du sous-jacent au prix d’exercice.
• Ratio d’échange : Le ratio d’échange (option ratio) indique combien d’unités du sous-jacent un détenteur peut acheter ou vendre avec x warrants lors de l’exercice.
• Règlement en espèces : Le règlement en espèces prévoit que l’exercice ne conduit pas à la livraison du sous-jacent, mais au paiement d’une différence calculée à l’échéance.

📝 Points essentiels

• Les warrants sont des options titrisées, généralement négociées comme des titres, et donnent le droit d’acheter (call) ou de vendre (put) sans obligation.
• Les warrants sont liés aux options OTC/forward, mais offrent davantage de variantes car ils ne sont pas standardisés comme les options de bourse.
• Les banques émettent surtout des warrants pour le marché de détail, puis ils sont listés en bourse, avec des conditions adaptables aux besoins des investisseurs.
• Le prix d’exercice est fixé à l’émission et sert soit au calcul d’un règlement en espèces, soit à l’exercice conduisant à l’achat/vente du sous-jacent.
• Avec règlement en espèces, la différence entre le prix d’exercice et le prix de marché du sous-jacent est calculée puis versée au détenteur à l’échéance.
• Le sous-jacent des warrants est principalement : actions, obligations, devises, matières premières et indices.

💡 Astuce mémo

Warrant = Option “emballée” en titre : droit sans obligation + souvent règlement en espèces.

📖 8. Caps et Floors sur taux d’intérêt

🔑 Notions clés & Définitions

• Cap sur taux : Un cap sur taux est un produit dérivé qui indemnise l’acheteur quand un taux de référence dépasse un niveau fixé (le strike).
• Floor sur taux : Un floor sur taux est un produit dérivé qui indemnise l’acheteur quand un taux de référence passe sous un niveau fixé (le strike).
• Strike de taux : Le strike de taux est le niveau de taux contractuel qui déclenche le paiement conditionnel d’un cap ou d’un floor.
• Taux de référence : Le taux de référence est le taux observé sur la période (base contractuelle) qui détermine si le cap ou le floor est “dans le” ou “hors du” paiement.
• Sensibilité Delta : Le delta mesure la variation du prix du warrant (ou option) en fonction de la variation du sous-jacent.

📝 Points essentiels

• Les caps et floors sont des dérivés de taux qui fonctionnent comme des paiements conditionnels liés à un niveau de taux contractuel (strike).
• Un cap correspond à une protection contre la hausse: le paiement intervient lorsque le taux de référence dépasse le strike.
• Un floor correspond à une protection contre la baisse: le paiement intervient lorsque le taux de référence tombe sous le strike.
• La logique “call vs put” se reflète dans la sensibilité: un call a un delta entre 0 et 1, un put entre 0 et -1.
• Les options “out-of-the-money” réagissent peu aux variations du sous-jacent (delta proche de 0), tandis que les options “deep in-the-money” suivent presque le sous-jacent (delta proche de 1 ou -1).
• En pratique, il faut raisonner dynamiquement: le sous-jacent peut bouger fortement alors que le prix de l’option varie peu ou de façon sous-proportionnelle.

💡 Astuce mémo

Cap = plafond (hausse) ; Floor = plancher (baisse). Delta: OTM ≈ 0, ITM ≈ ±1.

📖 9. Swaption et options sur swaps

🔑 Notions clés & Définitions

• Swaption : Une swaption est un contrat d’option qui donne le droit d’entrer dans un swap à la date d’échéance de l’option, contre une prime unique.
• Prime d’option : La prime d’option est le paiement unique versé lors de la conclusion de la swaption, en échange du droit d’exécuter le swap futur.
• Payer swaption : Une payer swaption est une swaption achetée par une entreprise qui veut pouvoir payer des taux fixes dans le swap.
• Receiver swaption : Une receiver swaption est une swaption achetée par une entreprise qui veut pouvoir recevoir des taux fixes dans le swap.
• Conditions du swap : Les conditions du swap sont fixées lors de la conclusion de la swaption et restent définies pour le swap à exécuter à maturité.

📝 Points essentiels

• Une swaption permet de prendre en charge un contrat de swap à la maturité de l’option, avec un paiement unique de prime.
• Les conditions du swap (telles qu’elles seront appliquées) sont définies au moment où la swaption est conclue.
• Si une entreprise veut payer des intérêts à taux fixe, elle achète une payer swaption.
• Si une entreprise veut recevoir des intérêts à taux fixe, elle achète une receiver swaption.
• Dans un appel d’offres, une entreprise peut acheter une swaption pour sécuriser les coûts d’intérêt variables si elle obtient le projet.

💡 Astuce mémo

Payer swaption = je paie fixe ; Receiver swaption = je reçois fixe.

📖 10. Exercices de couverture avec futures et options

🔑 Notions clés & Définitions

• Swaption : Une swaption est une option qui donne le droit d’entrer dans un contrat de swap à une date future, selon des conditions fixées à la conclusion de la swaption.
• Payer swaption : Une payer swaption est une swaption achetée pour payer un taux fixe et recevoir un taux variable si l’option est exercée.
• Receiver swaption : Une receiver swaption est une swaption achetée pour recevoir un taux fixe et payer un taux variable si l’option est exercée.
• Crédit dérivé : Un crédit dérivé est un instrument dérivé qui couvre le risque de dégradation de la qualité de crédit d’un débiteur, d’une institution ou d’un pays.
• CDS spread : Un CDS spread est un indicateur de marché lié au coût de protection contre un événement de crédit, utilisé dans des indices de crédit.

📝 Points essentiels

• Une swaption permet de prendre en charge un swap à l’échéance de l’option, avec des conditions de swap définies lors de la conclusion de la swaption.
• Si une entreprise veut payer des taux fixes, elle achète une payer swaption.
• Si une entreprise veut recevoir des taux fixes, elle achète une receiver swaption.
• Exemple : une entreprise qui reçoit un crédit à taux variable peut acheter une payer swaption pour stabiliser le coût en cas d’obtention du contrat.
• Dans l’exemple, l’exercice de la payer swaption fait payer un taux fixe et recevoir un taux variable, et le taux variable reçu compense le taux variable du crédit.
• Les instruments de crédit dérivés séparent le risque de crédit du risque de marché, ce qui permet une gestion distincte du risque de crédit.

💡 Astuce mémo

Payer swaption = je paie fixe (je “verrouille” le fixe) ; Receiver swaption = je reçois fixe (je “verrouille” le fixe).

📖 11. Dérivés de crédit et objectifs

🔑 Notions clés & Définitions

• Credit Default Swap : Le Credit Default Swap est un dérivé de crédit où le vendeur de protection indemnise l’acheteur si un événement de crédit survient.
• Credit Default Option : La Credit Default Option est un dérivé de crédit proche du CDS, avec une prime payée en une seule fois plutôt qu’à intervalles réguliers.
• Total Return Swap : Le Total Return Swap transfère non seulement le risque de crédit, mais aussi le risque de marché lié à l’évolution du sous-jacent.
• Credit Linked Note : La Credit Linked Note est un titre obligataire structuré qui intègre le risque du sous-jacent et est vendu au vendeur de protection.
• Événement de crédit : L’événement de crédit est l’occurrence contractuelle déclenchant l’indemnisation du vendeur de protection.

📝 Points essentiels

• Le CDS est l’instrument de dérivé de crédit le plus utilisé et sert de brique à d’autres dérivés de crédit.
• La différence CDS vs option de crédit porte sur la fréquence de paiement de la prime : paiements périodiques pour le swap, prime unique pour l’option.
• Si l’événement de crédit contractuel survient, le vendeur de protection verse le montant convenu à l’acheteur et le contrat s’éteint.
• Le sous-jacent couvert peut être une créance individuelle, achetée par l’acheteur de protection (ex. banque) contre une baisse de solvabilité ou un défaut de paiement.
• Les objectifs des dérivés de crédit incluent la spéculation (CDS naked), la couverture (optimisation du risque) et l’arbitrage entre dette et actions.
• La compensation dépend de l’événement de crédit et la prime du CDS s’exprime en points de base sur la valeur nominale (basis points).

💡 Astuce mémo

CDS = « prime périodique + indemnisation à l’événement de crédit » ; TRS = « crédit + marché » ; CLN = « risque logé dans une note ».

📖 12. Marchés des matières premières et contango backwardation

🔑 Notions clés & Définitions

• Contango : Le contango est une situation où le prix à terme d’une matière première est supérieur au prix spot, ce qui implique une courbe des prix à terme ascendante.
• Backwardation : La backwardation est une situation où le prix à terme d’une matière première est inférieur au prix spot, ce qui implique une courbe des prix à terme descendante.
• Prix spot : Le prix spot est le prix observé aujourd’hui pour une matière première livrable immédiatement.
• Prix à terme : Le prix à terme est le prix convenu aujourd’hui pour une livraison future d’une matière première.

📝 Points essentiels

• Le contango correspond à un prix à terme plus élevé que le spot, donc la courbe des échéances monte avec la maturité.
• La backwardation correspond à un prix à terme plus faible que le spot, donc la courbe des échéances baisse avec la maturité.
• Les arbitrages entre spot et futures peuvent apparaître quand les prix spot et à terme ne sont pas cohérents avec les relations de marché attendues.
• La “constellation” contango/backwardation décrit la forme de la structure par échéances sur les marchés de matières premières.
• Pour l’examen, savoir relier contango/backwardation à la direction relative spot vs futures (plus haut vs plus bas).

💡 Astuce mémo

Contango = “C” comme “Plus cher à terme” ; Backwardation = “B” comme “Baisse à terme” (à terme < spot).

📅 Repères chronologiques

Date	Événement
1990	Début du trading d’options et futures par la Deutsche Terminbörse (DTB) à Francfort
1998	Fusion DTB et SOFFEX pour former EUREX
2008	Consolidation des indices de CDS Spread (indices de crédit)

📊 Tableaux de synthèse

Marché primaire vs secondaire

Segment	Rôle	Titres concernés
Marché primaire	Émission de nouveaux titres	Nouveaux titres financiers
Marché secondaire	Négociation de titres déjà émis	Titres déjà émis

Forward vs futures (caractère du contrat)

Instrument	Caractère	Négociation
Forward	Non conditionnel, peut être conçu individuellement	OTC (souvent téléphone), pas de supervision publique
Futures	Non conditionnel, standardisé	Bourse, supervision de la bourse

⚠️ Pièges & confusions fréquents

1. Confondre marché monétaire et marché des capitaux : le premier finance à court terme, le second à long terme.
2. Croire que l’OTC est aussi transparent et régulé que la bourse : en OTC il n’y a pas de supervision publique et la négociation est privée (ex. téléphone).
3. Mélanger basis et cost of carry : le basis est l’écart future–spot, tandis que le cost of carry relie prix théorique du future et spot.
4. Inverser la logique call/put sur delta : un call long a un delta entre 0 et 1, un put long entre 0 et -1 (et donc la direction de variation change).
5. Penser que la valeur temps augmente avec l’approche de l’échéance : elle décroît et vaut 0 à maturité.
6. Oublier que les options ont un profil asymétrique : l’acheteur a perte limitée (prime) et profit potentiellement illimité, le vendeur l’inverse.
7. Confondre contango et backwardation : contango = future > spot (courbe ascendante), backwardation = future < spot (courbe descendante).

✅ Checklist Examen

1. Définir Money Market, Capital Market, marché primaire et secondaire, et expliquer le rôle du marché Euro.
2. Expliquer forward non conditionnel vs futures : standardisation, obligation des parties, et différence bourse vs OTC (supervision et transparence).
3. Décrire les positions futures (future-long et future-short) et relier basis à l’écart future–spot et la convergence jusqu’à l’échéance.
4. Calculer/raisonner le prix théorique du future (spot + coûts financiers − gains) et distinguer carry-basis vs value-basis.
5. Pour une option, distinguer valeur intrinsèque et valeur temps, et déterminer la classification In-the-Money / Out-of-the-Money / At-the-Money.
6. Relier les sensibilités delta, vega, theta, rho à leurs variations (sous-jacent, volatilité implicite, temps restant, taux sans risque) et rappeler le signe typique du theta.
7. Expliquer les stratégies à coût nul et à faible coût (achat/vente simultanés) et le sens des spreads Bull/Bear et Time Spread.
8. Définir warrant, préciser l’option ratio (exchange ratio) et le règlement en espèces, puis relier intrinsic value, time value et premium.
9. Expliquer cap vs floor sur taux : strike, logique de paiement conditionnel (au-dessus vs au-dessous) et interpréter delta (call-like vs put-like).
10. Définir swaption (payer vs receiver) et expliquer comment elle sécurise un swap futur via une prime unique.
11. Décrire les dérivés de crédit : CDS vs credit default option (fréquence de prime), et l’objectif (spéculation/couverture/arbitrage) avec l’idée de basis points.
12. Expliquer contango vs backwardation en reliant la relation spot vs futures et la forme de la courbe par échéances.