Lernzettel: Introduction aux Risques Financiers

📋 Plan du Cours

1. Définition du risque
2. Risque et rendement des investissements
3. Risque de portefeuille et diversification
4. Frontière efficiente et CAPM
5. Hypothèses du CAPM et alpha
6. Risque total et coûts de faillite
7. Gestion des risques financiers
8. Types de risques des institutions

📖 1. Définition du risque

🔑 Notions clés & Définitions

• Risque : Le risque correspond à l’incertitude autour des coûts et des revenus réels, donc à la variabilité observée de résultats.
• Perte attendue : La perte attendue est la partie des pertes que l’on peut prévoir car elle suit un niveau chiffré en moyenne.
• Perte inattendue : La perte inattendue regroupe les pertes qui ne sont pas correctement prévisibles à l’avance et qui surviennent avec la variabilité.
• Variabilité des résultats : La variabilité des coûts et des revenus est la source centrale du risque, car elle empêche les résultats d’être constants.

📝 Points essentiels

• Le risque ne décrit pas seulement un coût ou une perte, mais la variabilité réelle de ces éléments dans le temps.
• Certaines pertes sont dites déjà prises en compte (prévisibles), tandis que d’autres ne peuvent pas être anticipées (imprévisibles).
• L’idée centrale est que le risque dépend de la façon dont les revenus et coûts fluctuent réellement plutôt que d’un niveau moyen seul.

💡 Astuce mémo

Risque = Variabilité (pas juste niveau) : moyenne ≠ certitude.

📖 2. Risque et rendement des investissements

🔑 Notions clés & Définitions

• Arbitrage risque-rendement : L’arbitrage risque-rendement exprime que, plus le risque est élevé, plus le rendement attendu tend à être rémunérateur.
• Rendement espéré : Le rendement espéré est la moyenne pondérée des rendements possibles par leurs probabilités.
• Rendement réel : Le rendement réel est le résultat effectivement observé, qui peut différer du rendement espéré.
• Volatilité : La volatilité est la racine carrée de la variance du rendement, utilisée comme mesure du risque.

📝 Points essentiels

• Les investisseurs visent un rendement espéré, mais ce rendement espéré ne garantit pas le rendement effectivement réalisé.
• Le rendement espéré se calcule comme une moyenne pondérée des rendements possibles par leurs probabilités.
• Le risque d’un investissement est chiffré via la dispersion des rendements, mesurée par l’écart-type (racine de la variance).
• Dans l’exemple, l’écart-type annoncé pour l’investissement actions atteint 18,97%.

💡 Astuce mémo

Espéré = moyenne pondérée ; Risque = dispersion (écart-type/volatilité).

📖 3. Risque de portefeuille et diversification

🔑 Notions clés & Définitions

• Portefeuille : Un portefeuille est un mélange d’investissements dont les rendements combinés produisent un rendement global.
• Covariance : La covariance mesure la co-mouvance des écarts à la moyenne entre deux rendements.
• Corrélation : La corrélation mesure le risque commun entre deux actifs, indépendante de leur volatilité respective.
• Diversification : La diversification est la combinaison d’actifs pour réduire le risque global lorsque les rendements ne bougent pas de façon identique.

📝 Points essentiels

• Le rendement du portefeuille dépend des poids investis dans chaque actif, avec un poids total égal à 1.
• La covariance entre rendements explique si les actifs ont tendance à s’écarter de leurs moyennes ensemble ou non.
• La corrélation est une mesure de risque partagé qui ne dépend pas des volatilités (contrairement à la covariance).

💡 Astuce mémo

Covariance = co-mouvement ; Corrélation = co-mouvement corrigé de la volatilité.

📖 4. Frontière efficiente et CAPM

🔑 Notions clés & Définitions

• Frontière efficiente : La frontière efficiente regroupe les portefeuilles qui offrent le meilleur rendement espéré pour un niveau de risque donné (ou le moindre risque pour un rendement donné).
• CAPM : Le CAPM est un modèle qui relie le rendement espéré d’un actif à son exposition au risque du portefeuille de marché via le bêta.
• Risque systématique : Le risque systématique correspond à la part du risque liée au marché et qu’on ne peut pas éliminer par diversification.
• Risque non systématique : Le risque non systématique est propre aux actifs et peut être réduit par diversification.

📝 Points essentiels

• La frontière efficiente distingue des ensembles de portefeuilles où un compromis rendement-risque est dominé ou non dominé.
• Le CAPM s’appuie sur une relation linéaire entre rendement de l’actif et rendement du marché pour identifier la rémunération du risque systématique.
• Le risque est séparé en composantes systématique (non diversifiable) et non systématique (diversifiable).

💡 Astuce mémo

CAPM = Prix du risque systématique (bêta) : le non-systématique s’efface avec la diversification.

📖 5. Hypothèses du CAPM et alpha

🔑 Notions clés & Définitions

• Hypothèses du CAPM : Les hypothèses du CAPM fixent le cadre sous lequel les investisseurs comparent des actifs via rendement espéré et dispersion sur une période donnée.
• Bêta : Le bêta mesure l’exposition de l’actif aux variations du marché, servant de lien avec la prime de risque du marché dans le CAPM.
• Taux sans risque : Le taux sans risque est le rendement disponible pour emprunter ou prêter, utilisé comme base dans la relation CAPM.
• Alpha : L’alpha mesure un excès de performance d’un portefeuille par rapport au rendement prédit par le CAPM pour son niveau de risque systématique.

📝 Points essentiels

• Les investisseurs ne prennent en compte que le rendement espéré et l’écart-type des rendements pour comparer les investissements.
• Le modèle suppose des rendements sur une période, avec les erreurs d’actifs supposées indépendantes.
• Les investisseurs peuvent emprunter et prêter au même taux sans risque et la fiscalité ne doit pas influencer les décisions d’investissement.
• La formule de type CAPM relie le rendement attendu à $R_f$, $E(R_M)$ et au bêta via une relation linéaire.
• L’alpha est positif quand le rendement observé est supérieur au rendement prédit par le CAPM pour la quantité de risque systématique prise.

💡 Astuce mémo

Alpha = “au-dessus du CAPM” : performance au-delà de ce que le bêta justifie.

📖 6. Risque total et coûts de faillite

🔑 Notions clés & Définitions

• Risque total : Le risque total correspond à l’ensemble des risques influençant la survie et la stabilité, au-delà de la seule composante systématique du marché.
• Coûts de faillite : Les coûts de faillite sont les pertes supplémentaires liées à un défaut, incluant des effets opérationnels et contractuels.
• Survie de l’entreprise : La survie est un objectif de gestion qui peut rendre pertinent le pilotage du risque total, pas seulement du risque systématique.
• Stabilité des résultats : La stabilité des résultats renvoie à la capacité à maintenir des performances régulières, ce qui motive une gestion du risque total.

📝 Points essentiels

• Même si les actionnaires ne valorisent que le risque systématique, les dirigeants peuvent viser le risque total car la survie et la stabilité comptent.
• Les arguments liés aux coûts de faillite sont présentés comme une justification de la prise en compte du risque total par les managers.
• Dans un monde imparfait, la faillite entraîne notamment une baisse des ventes (réticence à traiter avec une entreprise en faillite).
• La faillite peut aussi faire partir des employés clés et générer des frais juridiques et comptables.

💡 Astuce mémo

Faillite = ripple effect : ventes + talents + frais.

📖 7. Gestion des risques financiers

🔑 Notions clés & Définitions

• Agrégation des risques : L’agrégation des risques vise à réduire ou éliminer le risque non systématique grâce à la diversification.
• Décomposition des risques : La décomposition des risques consiste à identifier les risques un par un puis à traiter chacun d’eux.
• Approches combinées : Les institutions financières utilisent en pratique à la fois l’agrégation et la décomposition selon les besoins.

📝 Points essentiels

• L’agrégation cherche à se débarrasser du risque non systématique via la diversification.
• La décomposition consiste à identifier et traiter séparément les risques rencontrés.
• Les institutions financières appliquent les deux approches en pratique plutôt que l’une seule.

💡 Astuce mémo

Deux gestes : regrouper (diversifier) et trier (décomposer).

📖 8. Types de risques des institutions

🔑 Notions clés & Définitions

• Risque de marché : Le risque de marché désigne les pertes dues aux variations des facteurs de marché comme les taux, changes, actions et matières premières.
• Risque de crédit : Le risque de crédit correspond aux pertes liées à une dégradation de la qualité de crédit, notamment le défaut et l’évolution du recouvrement.
• Risque de taux d’intérêt : Le risque de taux d’intérêt provient d’un décalage entre maturités des actifs et des passifs au sein d’une institution.
• Risque opérationnel : Le risque opérationnel couvre les pertes dues à des défaillances ou insuffisances de processus, personnes et systèmes.

📝 Points essentiels

• Le risque de marché concerne les pertes liées aux variations de facteurs comme les taux d’intérêt, le change, les prix d’actions et de matières premières.
• Le risque de crédit inclut le risque de défaut et la dynamique des taux de recouvrement des créances.
• Le risque de taux d’intérêt provient d’un mismatch de maturités entre actifs et passifs.
• Le risque opérationnel englobe des défaillances liées aux processus, aux personnes et aux systèmes.
• Le risque systémique est présenté comme un enchaînement où la défaillance d’une banque ou de plusieurs peut propager une contagion dans le système.

💡 Astuce mémo

Marché = prix ; Crédit = solvabilité ; Taux = mismatch ; Opérations = process/système ; Systémique = contagion.

⚠️ Pièges & confusions fréquents

1. Confondre la perte attendue avec le risque : la variabilité autour des résultats décrit le risque, pas uniquement la moyenne.
2. Croire que diversification supprime tout le risque : elle réduit le non systématique, mais pas le risque systématique.
3. Interpréter la corrélation comme dépendante de la volatilité : la corrélation est conçue pour ne pas dépendre des volatilités.
4. Utiliser le rendement réel comme preuve du modèle : le CAPM décrit une relation attendue, pas une garantie sur le résultat observé à court terme.
5. Traiter l’alpha comme un bêta : l’alpha mesure un excès par rapport à la prédiction CAPM, alors que le bêta mesure l’exposition au marché.
6. Penser que la fiscalité et les emprunts au taux sans risque ne comptent pas : ce sont des éléments explicitement posés par les hypothèses du CAPM.
7. Réduire le risque total à la seule mesure du risque marché : les institutions considèrent plusieurs catégories (marché, crédit, taux, opérationnel, systémique).

✅ Checklist Examen

1. Définir le risque en lien avec la variabilité des coûts et des revenus.
2. Distinguer perte attendue et perte inattendue.
3. Calculer le rendement espéré comme moyenne pondérée des rendements possibles par leurs probabilités.
4. Relier le risque à la dispersion mesurée par la variance puis l’écart-type (volatilité).
5. Déterminer le rendement d’un portefeuille à partir des poids investis et des rendements des actifs.
6. Expliquer le rôle de la covariance et de la corrélation dans l’évaluation du risque de portefeuille.
7. Décrire la frontière efficiente et son rôle dans le compromis rendement-risque.
8. Exprimer l’idée centrale du CAPM reliant rendement attendu, taux sans risque, rendement du marché et bêta.
9. Citer au moins trois hypothèses du CAPM (préférences, indépendances, horizon, emprunt/prêt au taux sans risque, fiscalité, attentes homogènes).
10. Définir l’alpha comme excès de performance par rapport à ce que prédit le CAPM pour le risque systématique pris.
11. Expliquer pourquoi les managers peuvent considérer le risque total via les coûts de faillite, la stabilité des résultats et la survie.
12. Lister des coûts typiques de faillite en monde imparfait (ventes perdues, départ d’employés clés, frais juridiques et comptables).
13. Distinguer les approches d’agrégation (via diversification) et de décomposition des risques, et reconnaître leur utilisation conjointe.
14. Classer des risques d’institutions : marché, crédit, taux d’intérêt, opérationnel et systémique, avec leur source de pertes.