Revision sheet: Introduction à la finance et croissance économique

📋 Plan du Cours

1. Finance et croissance économique
2. Capacité et besoin de financement des agents
3. Équilibre macroéconomique sur le marché des biens
4. Équilibre financier de la nation et soldes nets
5. Pouvoirs publics et dynamique de la dette
6. Stabilisation du ratio dette PIB
7. Investissement net : demande et stock de capital
8. Coûts de financement et arbitrage investissement
9. Décision d’investissement et taux d’intérêt
10. Ratio q de Tobin et croissance interne externe
11. Effet de levier et rentabilité des fonds propres
12. Intermédiation financière et désintermédiation

📖 1. Finance et croissance économique

🔑 Notions clés & Définitions

• Finance : La finance regroupe les mécanismes qui apportent des fonds aux agents ayant des besoins de financement pour soutenir leurs projets.
• Financement externe : Le financement externe correspond à l’apport de fonds provenant d’autres agents ou institutions quand l’autofinancement ne suffit pas.
• Autofinancement : L’autofinancement est le financement interne d’une dépense grâce à l’épargne déjà disponible de l’agent concerné.
• Système financier : Le système financier réunit organismes et marchés qui mettent en relation, directement ou indirectement, les agents à capacité de financement et ceux à besoin de financement.
• Épargne domestique : L’épargne domestique est la part du revenu des agents d’un pays qui n’est pas consommée et peut être mobilisée pour financer l’économie.

📝 Points essentiels

• Financer une activité signifie fournir des fonds à des agents pour développer une activité économique, via consommation (crédit) ou investissement (notamment immobilier).
• Les entreprises ont des besoins liés au décalage entre recettes et dépenses et au financement d’investissements, ce qui crée des besoins de trésorerie.
• Les pouvoirs publics recourent souvent à l’emprunt car leurs dépenses dépassent leurs recettes, sauf quand l’autofinancement couvre le besoin.
• Le système financier est efficace quand l’épargne est rémunérée et surtout orientée vers des investissements plutôt que thésaurisée.
• La croissance dépend de la capacité à mobiliser l’épargne et à la transformer en financement productif pour les entreprises et l’État.

💡 Astuce mémo

Finance = Fonds → Projets (ménages, entreprises, État) ; sans orientation, l’épargne reste en caisse (thésaurisation).

📖 2. Capacité et besoin de financement des agents

🔑 Notions clés & Définitions

• Keynésianisme : Courant macroéconomique qui privilégie l’intervention de l’État pour soutenir la demande et relancer l’investissement quand l’économie est en crise.
• Classiques : Courant macroéconomique qui met l’accent sur l’ajustement par les prix et sur le rôle des mécanismes de marché plutôt que sur l’intervention publique directe.
• Taux d’intérêt réel : Taux d’intérêt corrigé de l’inflation, mesurant le rendement réel de l’épargne et le coût réel du crédit.
• Anti-sélection : Problème ex ante où l’emprunteur le plus risqué accepte un financement plus cher, ce qui peut conduire à ne garder que les mauvais clients.
• Coûts de transaction : Dépenses nécessaires pour réaliser un échange financier, souvent fixes, qui réduisent le volume des échanges et le nombre de participants.

📝 Points essentiels

• Le débat keynésiens vs classiques oppose une relance par la demande via l’État à une logique d’ajustement par les taux et les marchés.
• Les keynésiens des années 70 justifient un interventionnisme pour soutenir l’investissement en plafonnant les taux d’intérêt afin de stimuler la demande.
• Quand les taux d’intérêt sont bas, le crédit augmente, ce qui peut accélérer la création monétaire et alimenter l’inflation.
• L’inflation agit comme un impôt implicite sur l’épargne car elle réduit la rémunération réelle de l’épargne.
• Le taux d’intérêt réel $i_{réel}=i_{nominal}-\text{inflation}$ détermine l’incitation à épargner et donc la capacité à financer l’investissement.
• Selon Shaw et McKinnon, un taux réel trop bas peut créer un paradoxe : beaucoup de demande de crédit mais peu de ressources d’épargne, ce qui freine le financement de la croissance malgré un crédit peu coûteux.

💡 Astuce mémo

Taux réel = $i_{nominal}-\pi$ : si le taux réel baisse, l’épargne baisse et le financement manque.

📖 3. Équilibre macroéconomique sur le marché des biens

🔑 Notions clés & Définitions

• Équilibre financier de la Nation : L’équilibre financier de la Nation décrit la somme nulle des positions nettes des agents, avec un solde global compensé par le reste du monde.
• Marché des biens et services : Le marché des biens et services relie la production (PIB) aux emplois de la production (consommation, investissement, dépenses publiques, exportations nettes).
• Revenu disponible brut : Le revenu disponible brut correspond au revenu distribué aux ménages après impôts, utilisable pour consommer ou épargner.
• Position nette de financement : La position nette de financement indique si un agent finance par ses ressources (capacité) ou s’il doit être financé (besoin) via les autres agents.
• Reste du monde : Le reste du monde regroupe les échanges extérieurs et détermine si le pays finance l’extérieur ou est financé par lui via X et M.

📝 Points essentiels

• L’équilibre sur le marché des biens s’écrit $Y+M=C+I_m+I_e+G+X$ en négligeant la variation des stocks.
• Le PIB $Y$ peut aussi être décomposé en $Y=Y_d+A=Y_r+T+A=C+S+A+T$ avec distribution aux ménages, impôts et auto-financement.
• Les impôts $T$ réduisent le revenu perçu par les ménages, ce qui définit le revenu disponible brut.
• En regroupant, on obtient $I_m+I_e+G+X-M=S+T+A$ puis la forme par agents $(X-M)+(I_e-A)+(G-T)+(I_m-S)=0.
• La capacité/besoin de financement se lit par les signes des blocs : ménages (souvent $S>I_m$), État ($G>T$), entreprises ($A>I_e$ ou l’inverse), et reste du monde via $X-M$.

💡 Astuce mémo

PIB = emplois : $C+I_m+I_e+G+X$ ; et $M$ “retire” des emplois, donc $X-M$ pilote le financement extérieur.

📖 4. Équilibre financier de la nation et soldes nets

🔑 Notions clés & Définitions

• Ratio dette/PIB : Le ratio dette/PIB mesure le poids de la dette publique relativement à la taille de l’économie.
• Excédent primaire : L’excédent primaire correspond au solde budgétaire hors charge d’intérêts, qui sert à stabiliser la dette.
• Différentiel g-i : Le différentiel g-i compare le taux de croissance g et le taux d’intérêt i pour déterminer la dynamique de la dette.
• Service de la dette : Le service de la dette regroupe les paiements d’intérêts (et remboursements) dus sur la dette existante.
• Dette réelle (taux d’intérêt réel) : Le taux d’intérêt réel mesure le coût de la dette une fois l’inflation retirée du taux nominal.

📝 Points essentiels

• La stabilisation du ratio dette/PIB impose l’égalité $\frac{D_t}{Y_t}=\frac{D_{t-1}}{Y_{t-1}}=\frac{1+g}{g-i}\times\frac{D_{t}^{\text{prêt}}}{Y_t}$, ce qui relie stock et solde primaire.
• Si $i>g$, alors $g-i<0$ et il faut dégager un excédent primaire pour empêcher l’augmentation du ratio dette/PIB.
• Plus le stock de dette hérité est élevé, plus le différentiel $g-i$ “pèse” sur l’effort requis en excédent primaire.
• Quand les taux d’intérêt dépassent la croissance, le service de la dette augmente plus vite que les recettes fiscales, ce qui peut forcer de nouveaux emprunts pour payer les intérêts.
• Un stock de dette élevé renforce un effet de masse : plus la dette est grande, plus il devient difficile de s’en sortir sans ajustement.
• L’inflation peut rendre le taux d’intérêt réel plus faible (voire négatif), ce qui allège le coût réel pour l’État mais pénalise les épargnants.

💡 Astuce mémo

Si $i>g$ alors “intérêts gagnent” → il faut “primaire en plus” pour stabiliser la dette.

📖 5. Pouvoirs publics et dynamique de la dette

🔑 Notions clés & Définitions

• Investissement brut : L’investissement brut regroupe l’investissement de remplacement et l’investissement net, pour tenir compte à la fois de l’usure du capital et de son accroissement.
• Investissement net : L’investissement net correspond à l’augmentation du stock de capital effectif, donc à l’ajout de capacités de production.
• Accélérateur flexible : L’accélérateur flexible décrit un ajustement progressif du stock de capital à la demande, plutôt qu’un ajustement instantané.
• Taux d’utilisation des capacités de production : Le TUCP mesure l’intensité d’usage des capacités existantes et sert d’indicateur conjoncturel pour déclencher ou freiner l’investissement.
• Valeur actualisée nette : La VAN est la somme actualisée des recettes nettes futures moins le coût initial, et elle sert à juger la rentabilité d’un projet.

📝 Points essentiels

• L’investissement brut = investissement de remplacement (maintien des capacités) + investissement net (création de nouvelles capacités).
• L’investissement net dépend des anticipations de la demande et de la qualité des coûts de l’investissement.
• Principe d’accélération : quand la demande augmente, les entreprises ajustent leur stock de capital pour répondre à la demande future.
• Accélérateur flexible : par prudence, l’entreprise ajuste partiellement son capital effectif vers le capital désiré K* avec une vitesse d’ajustement λ.
• Le TUCP est un indicateur conjoncturel : quand il dépasse environ 85 %, l’investissement devient plus probable ; il chute en crise (subprimes, COVID).
• Coûts de financement : un projet n’est entrepris que si sa rentabilité (TRI) dépasse le coût du financement (taux d’intérêt i).

💡 Astuce mémo

TUCP > 85% → CAPACITÉS à augmenter ; TUCP bas → on utilise plus le capital existant.

📖 6. Stabilisation du ratio dette PIB

🔑 Notions clés & Définitions

• Bulle spéculative : Une bulle spéculative est une hausse des cours déconnectée des valeurs fondamentales, souvent liée à des anticipations excessives.
• Offre publique d’achat : Une offre publique d’achat est une procédure par laquelle un acquéreur propose d’acheter les actions d’une entreprise afin de prendre le contrôle.
• Théorème de Modigliani-Miller : Le théorème de Modigliani-Miller affirme que, sous conditions, la valeur d’une entreprise ne dépend pas de sa structure de financement entre dette et fonds propres.
• Effet de levier : L’effet de levier désigne l’idée qu’un endettement peut augmenter la rentabilité des fonds propres quand la rentabilité du projet dépasse le coût de la dette.
• MEDAF : Le MEDAF est un modèle reliant le rendement exigé d’un actif à son risque, via une prime de risque.

📝 Points essentiels

• Une surévaluation boursière apparaît quand les cours reflètent mal la valeur fondamentale, car la valeur dépend des profits futurs anticipés.
• Quand $q$ est très élevé, la hausse peut venir d’apports de capitaux importants sans perspectives de profit exceptionnelles.
• Une entreprise sous-valorisée attire des offres de rachat, typiquement via une offre publique d’achat.
• Dans le théorème de Modigliani-Miller (1958), la valeur de l’entreprise est indépendante du partage passif dette/fonds propres si les marchés sont parfaits.
• Les marchés parfaits supposent notamment absence de coûts de transaction, impôts neutres (ou absence d’impôts), information reflétée dans les prix et efficience.
• Exemple d’arbitrage : si deux entreprises ont le même risque opérationnel, un investisseur obtient la même rentabilité en combinant 1% de fonds propres et 1% de dette, donc la valeur dépend des flux opérationnels et non

💡 Astuce mémo

Bulle = cours déconnectés ; OP A = rachat des sous-valorisées ; MM = valeur = flux opérationnels ; Levier = r>i ; MEDAF = plus de risque ⇒ plus de rendement exigé.

📖 7. Investissement net : demande et stock de capital

🔑 Notions clés & Définitions

• Déductibilité des frais financiers : Notion fiscale selon laquelle les intérêts d’emprunt réduisent le résultat imposable de l’entreprise.
• Valeur de l’entreprise endettée : Notion de valorisation qui intègre la valeur de l’entreprise sans dette, l’avantage fiscal de la dette et les coûts de faillite.
• Coûts de faillite : Notion de coûts supportés par l’entreprise en difficulté, incluant des pertes directes et indirectes.
• Coûts d’agence : Notion liée à l’asymétrie d’information entre dirigeants et créanciers qui renchérit le financement par dette.
• Revenu disponible brut : Notion macroéconomique qui sert de base aux décisions des ménages entre consommation et épargne.

📝 Points essentiels

• Le bénéfice après impôt diffère entre entreprise non endettée et endettée car les intérêts $iD$ sont déductibles du résultat imposable.
• Pour l’entreprise non endettée, la valeur s’écrit $V_1=\frac{B(1-t)}{r}$ où $r$ est le taux de rentabilité exigé par les actionnaires.
• Pour l’entreprise endettée, la valeur devient $V_2=\frac{B(1-t)}{r}+\frac{tiD}{i}=V_1+tD$ quand on ignore les coûts de faillite.
• L’écart $V_2-V_1=tD$ augmente avec la dette $D$ et avec le taux d’impôt $t$, ce qui rend l’endettement favorable dans ce cadre théorique.
• Le raisonnement suppose que l’entreprise fait des bénéfices et ne traite pas la fiscalité des investisseurs, ce qui limite la conclusion d’un endettement maximal.
• Quand l’endettement augmente, le service de la dette croît et peut mener au risque de faillite, donc il faut retrancher la valeur actualisée des coûts de faillite $V_f$.

💡 Astuce mémo

Déductibilité = bouclier fiscal : plus de dette $D$ et plus d’impôt $t$ ⇒ avantage $tD$, mais faillite $V_f$ peut faire redescendre la valeur.

📖 8. Coûts de financement et arbitrage investissement

🔑 Notions clés & Définitions

• Effet ciseau crédit-épargne : Mécanisme macroéconomique où la facilité d’accès au crédit modifie l’arbitrage des ménages entre consommation et épargne financière.
• Taux d’épargne financière : Indicateur qui mesure la part du revenu disponible consacrée à l’épargne financière plutôt qu’à la consommation.
• Épargne de précaution : Épargne constituée pour faire face à des imprévus et à l’incertitude pesant sur les revenus.
• Revenu permanent : Concept néoclassique selon lequel les ménages fondent leur consommation sur un revenu moyen anticipé sur le long terme.
• Cycle de vie : Théorie néoclassique selon laquelle les individus lissent leur consommation en épargnant pendant la vie active puis en désépargnant à la retraite.

📝 Points essentiels

• Le crédit à la consommation a fortement freiné après la loi de 1991 créant la commission de surendettement, puis il remonte fin des années 90 jusqu’en 2008 avec la hausse des prix de l’immobilier.
• Après les crises des subprimes puis des dettes publiques (2010), les banques réduisent l’offre de crédit, ce qui replonge le crédit à la consommation.
• L’effet ciseau décrit une relation inverse entre recours au crédit et taux d’épargne financière : quand le crédit devient facile, la consommation augmente et l’épargne financière baisse, et inversement.
• Le taux d’épargne financière des ménages se maintient autour de 10% du RDB, avec un léger fléchissement dans les années 2010 puis une remontée avec la crise Covid.
• Les ménages épargnent notamment par précaution (risque emploi, dépendance/fin de vie), pour préparer la retraite, et pour transmettre un patrimoine.
• Chez Keynes, l’épargne dépend du revenu courant, tandis que chez les néoclassiques elle dépend d’un revenu de long terme (revenu permanent) et du lissage intertemporel (cycle de vie).

💡 Astuce mémo

Crédit facile → conso ↑ → épargne ↓ (effet ciseau).

📖 9. Décision d’investissement et taux d’intérêt

🔑 Notions clés & Définitions

• Inflation : L’inflation est une hausse générale des prix qui réduit la valeur réelle des actifs et augmente l’incertitude sur les rendements futurs.
• Effet de richesse : L’effet de richesse décrit comment la variation de valeur des actifs patrimoniaux modifie l’arbitrage entre consommation et épargne.
• Effet de substitution : L’effet de substitution correspond au changement de comportement quand le taux d’intérêt rend relativement plus attractif l’arbitrage vers l’épargne plutôt que l’emprunt.
• Effet revenu : L’effet revenu correspond au changement de comportement lié au pouvoir d’achat financier induit par la variation du taux d’intérêt.
• Rationnement du crédit : Le rationnement du crédit est la situation où les ménages ne peuvent pas emprunter aux conditions de marché, ce qui modifie leur épargne et leur capacité de financement.

📝 Points essentiels

• En inflation, la valeur réelle du patrimoine baisse souvent car beaucoup d’actifs ne protègent pas suffisamment contre la hausse des prix.
• En inflation, l’incertitude augmente et déclenche un mouvement d’épargne de précaution plus fort quand le risque de perte devient plus élevé.
• En inflation, on peut confondre la hausse générale des prix avec l’évolution des prix des biens familiers, ce qui fait interpréter une hausse comme un gain relatif et réduit la demande en valeur.
• Quand l’inflation augmente, le taux d’épargne tend à augmenter via ce mécanisme de confusion et de baisse de la demande en valeur.
• Effet de richesse au sens strict : une hausse du prix des actifs augmente le patrimoine, réduit l’effort d’épargne et peut augmenter la consommation présente et future.
• Effet indirect via les crédits : si la valeur des garanties (collatéral) augmente, l’accès au crédit devient plus facile et l’effort d’épargne peut baisser (ex. logique décrite pour les États-Unis).

💡 Astuce mémo

Inflation = Valeur réelle qui fond + Incertitude qui pousse à épargner (précaution).

📖 10. Ratio q de Tobin et croissance interne externe

🔑 Notions clés & Définitions

• Ratio q de Tobin : Le ratio q de Tobin mesure le lien entre la valeur de marché d’une entreprise et le coût de remplacement de ses actifs, pour juger l’incitation à investir.
• Croissance interne : La croissance interne correspond au financement et à l’investissement réalisés à partir des ressources propres de l’entreprise, sans passer par de nouveaux titres sur les marchés.
• Croissance externe : La croissance externe correspond au développement via des opérations impliquant d’autres acteurs (ex. acquisitions), souvent appuyées par des financements de marché.
• Financement direct sur les marchés : Le financement direct sur les marchés correspond à la levée de fonds par l’entreprise auprès des investisseurs via des titres (actions ou dettes) négociés.
• Intermédiation financière : L’intermédiation financière désigne le rôle d’intermédiaires (banques, assurances, sociétés de gestion) entre l’épargnant et l’émetteur de titres.

📝 Points essentiels

• Le ratio q de Tobin sert d’indicateur d’incitation à investir : quand la valeur de marché dépasse le coût de remplacement, l’investissement devient plus attractif.
• La croissance interne s’appuie sur des ressources internes, ce qui réduit le recours aux marchés et limite les coûts liés à l’émission de titres.
• La croissance externe passe par des opérations impliquant d’autres entreprises et mobilise plus souvent des financements externes, donc davantage de mécanismes de marché.
• Le financement direct sur les marchés repose sur l’émission de titres (actions pour la participation, obligations pour la créance), ce qui relie directement l’émetteur aux investisseurs.
• L’intermédiation peut être multiple : un même épargneur peut passer par une banque puis une assurance, ce qui augmente les frais et rend le financement de l’économie plus difficile à suivre.
• Les marchés d’actions et de dettes ne jouent pas le même rôle : les actions financent la participation au capital, tandis que la dette finance via des coupons et un remboursement à échéance.

💡 Astuce mémo

q de Tobin : si $q>1$ (valeur marché > coût de remplacement) → investir devient “rentable” ; si $q<1$ → investir moins.

📖 11. Effet de levier et rentabilité des fonds propres

🔑 Notions clés & Définitions

• RDM : Le RDM désigne le premier détenteur de la dette publique, principalement des investisseurs institutionnels européens.
• Secteur financier : Le secteur financier regroupe les acteurs qui détiennent et placent des titres, notamment les compagnies d’assurances et les fonds monétaires.
• Banque centrale : La banque centrale est un acteur qui peut acheter des titres de dette publique sur le marché secondaire pour soutenir la liquidité.
• OPC : Les OPC sont des organismes de placement collectif qui détiennent des actifs monétaires et obligataires selon les conditions de taux.
• Marché monétaire : Le marché monétaire est un segment de financement de court terme où s’échangent des titres de créance négociables.

📝 Points essentiels

• Les entreprises se financent très peu par la dette sur les marchés, ce qui limite la part de financement direct des sociétés non financières.
• Le RDM est le premier détenteur de la dette de l’État, ce qui réduit le risque de taux d’intérêt très élevés en cas de faible demande de titres.
• La structure des détenteurs de la dette inclut le secteur financier (notamment assurances via l’assurance-vie), puis la banque centrale, puis les banques et enfin les OPC.
• La BCE a mis en place des achats de titres de dettes publiques sur le marché secondaire pour soulager les pays européens lors de la crise de la dette publique (2010).
• Les OPC sont peu présents dans le financement de la dette dans un contexte de taux d’intérêt très faibles, ce qui réduit l’attrait pour les ménages.

💡 Astuce mémo

RDM = « Réassure d’abord » : le RDM (souvent européen) détient le plus, donc moins de pression sur les taux.

📖 12. Intermédiation financière et désintermédiation

🔑 Notions clés & Définitions

• Intermédiation financière : L’intermédiation financière désigne le financement passant par des intermédiaires qui transforment et gèrent l’épargne avant de la diriger vers les emprunteurs.
• Désintermédiation : La désintermédiation correspond au financement qui passe moins par les banques et davantage par des investisseurs institutionnels ou des marchés via des produits non bancaires.
• Anti-sélection : L’anti-sélection est un mécanisme d’asymétrie d’information où une hausse du taux attire surtout les emprunteurs les plus risqués.
• Rationnement du crédit : Le rationnement du crédit est la situation où la banque refuse des demandes même si le taux proposé correspondrait à un niveau théorique de rentabilité.
• Fonds commun de placement : Un fonds commun de placement mutualise l’épargne des investisseurs et investit sur les marchés selon une politique définie.

📝 Points essentiels

• La banque transforme les dépôts en crédits et cherche à limiter le risque de non-remboursement lié à l’asymétrie d’information.
• Sur le marché du crédit, quand le taux $i$ augmente, la demande de crédit baisse, ce qui est cohérent avec le coût du financement.
• Du côté de l’offre, une hausse de $i$ accroît le risque de défaut, ce qui pousse les banques à réduire l’offre de crédit.
• L’anti-sélection implique qu’en augmentant le taux, la banque attire les « mauvais » emprunteurs et perd les meilleurs clients.
• Les banques visent un taux $i^*$ qui maximise la rentabilité de leur portefeuille de crédit.
• Même au taux $i^*$, la demande peut être supérieure à l’offre, ce qui conduit au rationnement du crédit par refus de dossiers trop risqués ou non finançables.

💡 Astuce mémo

Anti-sélection = « plus le taux monte, plus les bons fuient ».

📅 Repères chronologiques

Date	Événement
1991	Loi de 1991 créant la commission de surendettement (frein du crédit à la consommation).
1992	Critère de Maastricht (3 % et 60 %) mentionné pour expliquer un déficit public plus faible à la fin des années 90.
2003	Depuis 2003, la France passe au-dessus pour la balance commerciale (déficit financé par le reste du monde).
2005	Organisation de la structure de la bourse de Paris avec 3 marchés (marché réglementé, Euronext Growth, Euronext Access).
2010	Crise des dettes publiques (liée aux subprimes) et achats de titres publics par la BCE sur le marché secondaire.
2017	Depuis 2017, appellations pour le marché monétaire : émissions à moins d’1 an (NEU CP) et entre 1 an et 5 ans (NEU MTN).
2018	Mention de l’année 2018 dans le cours (contexte de dynamique/évolution, sans autre précision chiffrée).
2020	Crise COVID : baisse/ajustement du crédit et émissions très court terme de l’État (pic mentionné) ; inflation et coût réel de la dette évoqués ensuite.

📊 Tableaux de synthèse

Capacité/besoin de financement par agent (signe des blocs)

Agent	Condition (signe)	Lecture
Ménages	S > Im	Capacité de financement (ménages financeurs).
État	G > T	Besoin de financement (État emprunte).
Entreprises	A > Ie ou A < Ie	Si A > Ie : capacité ; si Ie > A : besoin.
Reste du monde	X − M	Si X > M : RDM en besoin ; si M > X : RDM en capacité.

Financement direct vs intermédié (logique générale)

Voie	Principe	Problème traité
Finance directe	Titres primaires placés directement par emprunteurs auprès des prêteurs ultimes	Durée, risque, asymétrie d’information, volatilité/illiquidité, valeur unitaire.
Intermédiation financière	Intermédiaires transforment les titres primaires en créances indirectes sur eux-mêmes	Réduction des asymétries d’information et amélioration de la compatibilité prêteur/emprunteur.

⚠️ Pièges & confusions fréquents

1. Confondre capacité/besoin de financement avec le solde budgétaire : la capacité/besoin se lit via les blocs (X−M, Ie−A, G−T, Im−S), pas via un seul indicateur isolé.
2. Croire que “taux d’intérêt bas” augmente toujours l’investissement : le cours insiste sur le taux réel et sur le paradoxe de Shaw-McKinnon (crédit facile mais épargne insuffisante).
3. Mélanger inflation et hausse des prix “familiers” : en inflation, on peut confondre hausse générale et prix relatifs, ce qui modifie la demande en valeur et donc l’épargne.
4. Penser que Modigliani-Miller (1958) supprime tout risque : il dépend de marchés parfaits (pas de coûts de transaction, fiscalité neutre, efficience/information dans les prix).
5. Oublier le coût de faillite dans la version fiscale : l’avantage fiscal tD peut être annulé/renversé par la valeur actualisée des coûts de faillite Vf.
6. Confondre épargne financière et épargne totale : l’épargne financière dépend des crédits nets et des placements, alors que l’épargne totale inclut aussi l’investissement (FBCF logement).
7. Interpréter à tort la “désintermédiation” : le cours dit qu’il n’y a pas forcément désintermédiation, mais diversification internationale des intermédiaires (RDM).

✅ Checklist Examen

1. Savoir définir finance, financement externe, autofinancement, système financier et épargne domestique, puis expliquer pourquoi l’épargne doit être rémunérée pour éviter la thésaurisation.
2. Maîtriser le lien finance-croissance : décrire comment l’épargne est mobilisée et transformée en financement productif pour entreprises et État.
3. Connaître le débat keynésiens vs classiques : rôle de l’intervention publique, plafonnement des taux, création monétaire et inflation via le crédit.
4. Savoir calculer et interpréter le taux d’intérêt réel i_réel = i_nominal − inflation et expliquer l’effet inflation comme impôt implicite sur l’épargne.
5. Expliquer le paradoxe de Shaw et McKinnon : taux réel trop bas → demande de crédit forte mais ressources d’épargne insuffisantes → frein du financement de la croissance.
6. Reconstituer l’équilibre macro sur le marché des biens : écrire Y+M=C+Im+Ie+G+X (stocks négligés) et relier aux emplois/ressources par agents.
7. Savoir construire l’équilibre financier de la Nation : (X−M)+(Ie−A)+(G−T)+(Im−S)=0 et interpréter les signes pour ménages, État, entreprises, reste du monde.
8. Comprendre la dynamique de la dette publique : effet boule de neige, service de la dette, et la stabilisation du ratio dette/PIB via le différentiel g−i et l’excédent primaire.
9. Savoir relier i>g à la nécessité d’un excédent primaire pour stabiliser le ratio dette/PIB, et expliquer l’effet de stock (dette héritée) et l’effet masse.
10. Maîtriser l’investissement des entreprises : investissement brut = remplacement + net, accélérateur flexible, TUCP (seuil ~85%) et logique conjoncturelle.
11. Savoir décider d’investir via VAN et TRI : VAN = −K + somme actualisée, et condition d’investissement selon r vs i (et cas critique r=i).
12. Expliquer le ratio q de Tobin : q>1 incite à investir (croissance interne), q<1 incite à ne pas investir (croissance externe/rachat) et rappeler la critique de déconnexion aux fondamentaux (bulle).
13. Connaître les mécanismes de financement des entreprises : déductibilité des frais financiers (avantage fiscal tD) puis intégration des coûts de faillite Vf et des coûts d’agence.
14. Savoir décrire l’effet ciseau crédit-épargne : crédit facile → consommation ↑ → épargne financière ↓, et rappeler les déterminants de l’épargne (précaution, revenu permanent, cycle de vie).