Lernzettel: Création monétaire et demande de monnaie

📋 Plan du Cours

1. Définitions financières fondamentales
2. Fonctions et confiance monétaires
3. Formes historiques de la monnaie
4. Mécanismes de création monétaire
5. Agrégats et contreparties monétaires
6. Système bancaire et Banque centrale
7. Limites de la création monétaire
8. Réserves obligatoires et interventions centrales
9. Refinancement et multiplicateur de crédit
10. Diviseur de crédit et banque endogène
11. Planche à billets et assouplissement quantitatif
12. Monnaie et activité économique
13. Théories de la demande de monnaie
14. Cryptomonnaies et fonctions monétaires
15. Les fonctions monétaires des cryptomonnaies
16. Les enjeux de régulation
17. Le recul relatif des espèces
18. Arguments pour et contre le cash

📅 Repères chronologiques

1. 1797L’introduction du cours forcé de la monnaie anglaise a été associée par Ricardo et la Currency School à une émission excessive de billets et à une hausse des prix, ce qui a conduit au Peel’s Act de 1844 imposant une couverture en or de 100 % de la valeur des billets émis.
2. 1967La procédure des réserves obligatoires a été mise en place pour la première fois en France.
3. 1987L’encadrement du crédit, instauré en France dans les années 1950, a été supprimé, tandis que la politique de réescompte a été remplacée à partir de 1986 par l’intervention sur le marché monétaire.
4. 8 avril 1993Le financement direct du Trésor par la Banque de France est interdit depuis la loi, interdiction confirmée par la loi du 1er janvier 1999 instituant la Banque centrale européenne.

📖 1. Définitions financières fondamentales

🔑 Notions clés & Définitions

• Monnaie : L’ensemble des moyens de paiement directement utilisables pour régler des transactions de biens et services et éteindre des dettes dans un espace donné.
• Seigneuriage : Le revenu tiré de la création monétaire par l’autorité responsable, égal à la valeur de l’émission diminuée des coûts de création et d’entretien.
• Marché monétaire : Le marché financier sur lequel les entreprises et les institutions se refinancent à court terme, pour des échéances inférieures à un an.

📝 Points essentiels

• Une action représente une fraction négociable du capital social d’une société, tandis qu’une obligation représente une part de dette à long terme rémunérée notamment par un coupon.

📖 2. Fonctions et confiance monétaires

★ À maîtriser

• La monnaie remplit trois fonctions principales:

  • unité de compte
  • intermédiaire des échanges
  • réserve de valeur

• Dans une économie de troc, l’échange exige que celui qui possède le bien A et désire le bien B rencontre quelqu’un qui possède B et désire A, difficulté supprimée par l’intermédiaire monétaire.

📌 L’approche fonctionnaliste considère la monnaie comme un instrument technique des échanges, tandis que les approches sociales et institutionnelles lui attribuent aussi des dimensions politique, symbolique et sociale.

• La confiance monétaire comprend une confiance méthodique fondée sur l’acceptation sociale, une confiance hiérarchique fondée sur la garantie d’une autorité de surveillance et une confiance éthique fondée sur la conformité de cette autorité aux valeurs sociales.

Compléments

• Lors de l’hyperinflation allemande de 1923, un milliard de marks ne valait plus que quelques centimes de dollar et une nouvelle monnaie, le rentenmark, fut créée.

📖 3. Formes historiques de la monnaie

🔑 Notions clés & Définitions

• Monnaie-marchandise : Un bien choisi comme numéraire et utilisé simultanément comme unité de compte, intermédiaire des échanges et réserve de valeur.
• Monnaie scripturale : Un jeu d’écritures dans les comptes bancaires, notamment constitué par les crédits et les dépôts et circulant par cartes, chèques et virements.

★ À maîtriser

• La monnaie métallique est passée successivement de la monnaie pesée, où l’on échangeait des quantités de métal, à la monnaie comptée, constituée de pièces, puis à la monnaie frappée portant le sceau du souverain.

📌 Lorsque deux monnaies circulent ensemble et que l’une s’apprécie relativement à l’autre, les agents conservent la bonne monnaie et utilisent la mauvaise, si bien que la mauvaise monnaie chasse la bonne de la circulation.

Compléments

📌 Le cours légal impose l’acceptation d’une monnaie, tandis que le cours forcé maintient cette obligation après la suppression de sa convertibilité en or.

📖 4. Mécanismes de création monétaire

★ À maîtriser

• Lorsqu’une banque accorde un crédit, elle inscrit simultanément une créance à son actif et un dépôt au passif, ce qui crée de la monnaie scripturale ; le remboursement du prêt la détruit.

• La monnaie est principalement créée par les banques commerciales, tandis que la Banque centrale et le Trésor public peuvent aussi en créer dans certaines opérations.

Compléments

• Lorsque les banques achètent des titres publics en monnaie centrale, le Trésor utilise cette monnaie pour créditer les comptes des agents, ce qui accroît la quantité de monnaie en circulation de la valeur de l’emprunt.

• Lorsque les banques achètent aux résidents les devises reçues d’opérations extérieures excédentaires, elles créditent leurs comptes en monnaie nationale et détiennent une créance sur l’étranger, ce qui augmente la masse monétaire.

💡 Astuce mémo

Crédit → dépôt → dépense

📖 5. Agrégats et contreparties monétaires

🔑 Notions clés & Définitions

• Agrégats monétaires : Regroupent les actifs utilisables pour acheter des biens et services ou régler une dette, ainsi que ceux rapidement convertibles en moyens de paiement avec un faible risque en capital.

★ À maîtriser

• M1 regroupe les billets, les pièces et les dépôts à vue détenus par les agents non financiers résidents et les autres institutions financières ; il s’élevait à 6 795,1 milliards d’euros dans la zone euro fin avril 2016.

• M2 comprend M1 et les dépôts disponibles à vue ou avec un préavis inférieur ou égal à trois mois, ainsi que les dépôts à terme d’une durée inférieure à deux ans, comme les livrets d’épargne.

• M3 comprend M2 et des instruments négociables émis par les institutions financières monétaires, notamment les pensions, les titres d’OPCVM monétaires, les titres de créance de moins de deux ans et les titres du marché monétaire.

Compléments

• Les contreparties de M3 sont les créances nettes sur les non-résidents, les crédits au secteur privé et les crédits aux administrations publiques, inscrits à l’actif des institutions financières monétaires.

📖 6. Système bancaire et Banque centrale

🔑 Notions clés & Définitions

• Banque centrale : Une institution publique qui gère la monnaie, contrôle la masse monétaire et vise principalement la stabilité des prix, avec parfois un objectif légal de plein-emploi.
• Monnaie centrale : La monnaie fiduciaire et scripturale émise par la Banque centrale et unanimement acceptée comme moyen de paiement par les agents financiers et non financiers.
• Liquidité bancaire : La somme des liquidités des banques commerciales, comprenant les billets détenus, les comptes courants créditeurs à la Banque centrale et les avoirs en monnaie du Trésor.

★ À maîtriser

• Après compensation, les dettes réciproques entre banques sont annulées et seule la position nette doit être réglée en monnaie centrale ; par exemple, des virements de 30 euros puis 20 euros laissent une dette nette de 10 euros.

Compléments

📐 Formule — La liquidité d’une banque vérifie $L = B + CC + T + (S_c - S_d)$, où $B$ désigne les billets, $CC$ le compte courant à la Banque centrale, $T$ les avoirs en monnaie du Trésor et $S_c-S_d$ le solde net des positions auprès des autres banques.

💡 Astuce mémo

Monnaie bancaire ≠ monnaie centrale

📖 7. Limites de la création monétaire

🔑 Notions clés & Définitions

• Réserves obligatoires : Les sommes que les banques doivent maintenir en permanence sur leur compte à la Banque centrale, proportionnellement à leurs dépôts à vue et à court terme.

★ À maîtriser

• Les fuites en monnaie centrale proviennent notamment de la demande de billets, des opérations extérieures et des réserves obligatoires ; elles réduisent la liquidité bancaire et accroissent le besoin de refinancement.

• Les banques commerciales doivent obtenir les billets auprès de la Banque centrale en retirant des fonds de leur compte, et les conversions de dépôts en billets réduisent donc la liquidité bancaire.

📐 Formule — Si $r$ est le taux de réserves obligatoires et $D$ le montant des dépôts assujettis, alors les réserves obligatoires vérifient $RO = D \times r$.

Compléments

• Le taux de réserves obligatoires est passé de moins de 10 % dans les années 1990 à 0 % en 2020, notamment pour inciter les banques à accorder des crédits et soutenir l’activité économique à partir de 2015.

💡 Astuce mémo

Fuites → refinancement

📖 8. Réserves obligatoires et interventions centrales

★ À maîtriser

• La Banque centrale contrôle indirectement la création monétaire en contrôlant la capacité des banques commerciales à satisfaire leurs besoins en monnaie centrale.

Compléments

• Le taux de réserves obligatoires est passé de moins de 10 % dans les années 1990 à 0 % en 2020 afin d’inciter les banques à accorder des crédits et de relancer l’activité économique à partir de 2015.

• L’encadrement du crédit limite la croissance du volume des crédits et sanctionne le dépassement de la norme par le dépôt de réserves supplémentaires à la Banque centrale.

💡 Astuce mémo

Réserves immobilisées → liquidité bancaire réduite

📖 9. Refinancement et multiplicateur de crédit

🔑 Notions clés & Définitions

• Besoin de refinancement : Du système bancaire apparaît lorsque les pertes en monnaie centrale sont supérieures aux rentrées en monnaie centrale des banques.

★ À maîtriser

• Les principales fuites en monnaie centrale proviennent des retraits de billets, des réserves obligatoires et des dettes entre banques.

📌 Lorsqu’il ne peut faire face à ses engagements en monnaie centrale, le système bancaire se refinance auprès de la Banque centrale, qui agit alors comme prêteur en dernier ressort.

📐 Formule — Si $f$ est le taux de fuites en monnaie centrale et $dC$ le montant des nouveaux crédits, alors les fuites vérifient $F=f\times dC$ et les réserves excédentaires nécessaires vérifient $dRE=f\times dC$.

📐 Formule — Dans l’analyse du multiplicateur de crédit, le montant maximal de monnaie scripturale créée vérifie $dC=dRE\times\frac{1}{f}$, avec un multiplicateur $k=\frac{1}{f}$.

Compléments

📐 Formule — Avec une préférence pour les billets $b$ et un taux de réserves obligatoires $r$, le taux de fuite est $f=b+r-rb$ et le multiplicateur de crédit est $k=\frac{1}{b+r-rb}$.

💡 Astuce mémo

Crédits → fuites → refinancement

📖 10. Diviseur de crédit et banque endogène

🔑 Notions clés & Définitions

• Monnaie endogène : La conception de la monnaie endogène considère que la monnaie centrale est créée par la Banque centrale en fonction des besoins de refinancement résultant des crédits accordés par les banques commerciales.

★ À maîtriser

📌 Le multiplicateur de crédit suppose que les crédits dépendent d’abord des réserves excédentaires, tandis que le diviseur de crédit considère que les banques accordent d’abord les crédits puis obtiennent la monnaie centrale nécessaire pour couvrir leurs fuites.

📐 Formule — Dans l’analyse du diviseur de crédit, le besoin de monnaie centrale vérifie $dRE=dC(b+r-rb)=\frac{1}{k}dC$.

Compléments

• Dans l’approche du diviseur, la Banque centrale refinance presque automatiquement les banques afin de maintenir la cohérence du système bancaire et exerce le rôle de prêteur en dernier ressort.

• Une banque commerciale exerce des activités de crédit, de collecte des dépôts, de trésorerie et de gestion de portefeuille.

📖 11. Planche à billets et assouplissement quantitatif

🔑 Notions clés & Définitions

• Planche à billets : Désigne le financement du déficit public par une banque centrale qui crédite directement le compte de l’État du montant du déficit et crée ainsi des liquidités.
• Quantitative easing : Une politique par laquelle la Banque centrale achète des titres représentatifs de la dette publique sur les marchés primaire ou secondaire afin de faire baisser ou de contenir les taux d’intérêt.

📝 Points essentiels

• Le financement direct du déficit par la Banque centrale injecte des liquidités dans l’économie par les paiements du Trésor et augmente la masse monétaire par la hausse des dépôts à vue ou des billets en circulation.

• Un achat de titres publics sur le marché primaire peut alimenter directement la masse monétaire par les paiements du Trésor, tandis qu’un achat sur le marché secondaire ne l’alimente que si les vendeurs réinvestissent les liquidités ou si les banques accordent davantage de crédits.

💡 Astuce mémo

Financer directement le déficit ≠ acheter des titres sur le marché

📖 12. Monnaie et activité économique

★ À maîtriser

📌 La monnaie exogène est considérée comme déterminée extérieurement par la Banque centrale, tandis que la monnaie endogène découle de la demande de crédits et de l’activité économique.

• Dans la vision classique de J. S. Mill et J.-B. Say, la sphère réelle détermine la production et la sphère monétaire détermine les prix absolus, sans modifier les prix relatifs qui influencent les comportements de production.

• Selon Friedman, une hausse de la quantité de monnaie peut temporairement réduire les salaires réels et stimuler la production et la profitabilité avant que les agents n’intègrent l’inflation.

📌 Selon l’École du Circuit et T. Tooke, les banques créent un flux monétaire en monétisant des créances, puis la monnaie reflue vers la banque lorsque les créances de bonne qualité sont remboursées.

Compléments

• Selon Hayek, un taux d’intérêt effectif inférieur au taux naturel encourage de faux investissements, provoque un surinvestissement, puis entraîne l’abandon de projets peu rentables, des faillites et du chômage par l’effet d’accordéon.

📖 13. Théories de la demande de monnaie

🔑 Notions clés & Définitions

• Motifs keynésiens : Pour Keynes, les agents détiennent de la monnaie pour trois motifs : transaction, précaution et spéculation.
• Trappe à liquidité : Le niveau de taux d’intérêt en dessous duquel la préférence pour la liquidité devient si forte que les agents n’achètent plus de titres, car ils anticipent une remontée des taux.

★ À maîtriser

📐 Formule — L’équation de Fisher exprime l’égalité comptable $MV=PT$, où $M$ est la masse monétaire, $V$ la vitesse de circulation, $P$ le niveau général des prix et $T$ le volume des transactions.

📐 Formule — Dans l’école de Cambridge, la demande de monnaie vérifie $M^d=kPY$ et les encaisses réelles vérifient $\frac{M^d}{P}=kY$.

📌 Lorsque les agents anticipent une baisse des taux d’intérêt, ils achètent des titres en espérant une hausse de leur prix, tandis qu’une anticipation de hausse des taux les conduit à conserver des liquidités.

Compléments

• Pour Friedman, la demande d’encaisse monétaire dépend du revenu permanent, c’est-à-dire du revenu moyen perçu sur une longue période, y compris les revenus du patrimoine.

📖 14. Cryptomonnaies et fonctions monétaires

🔑 Notions clés & Définitions

• Cryptomonnaies : Des monnaies virtuelles reposant sur la cryptographie pour permettre des échanges sécurisés sur Internet et étant pour la plupart gérées de manière décentralisée.
• Blockchain : Une chaîne de livres de comptes virtuels retraçant les transactions et validant celles-ci de manière décentralisée grâce à une preuve de travail.

★ À maîtriser

• Les cryptomonnaies remplissent imparfaitement les fonctions monétaires: elles sont peu utilisées comme intermédiaire des échanges, leur valeur est très volatile comme réserve de valeur, et les prix ne sont généralement pas fixés en cryptomonnaies comme unité de compte

Compléments

• Le plafond de Bitcoin en circulation est fixé à 21 millions d’unités, et 80 % des Bitcoins avaient déjà été minés au moment décrit par le cours.

• En 2017, 40 % des Bitcoins en circulation étaient détenus par moins de 1 000 personnes, et seulement 0,3 % des commerces américains acceptaient le paiement en Bitcoin.

• Les principaux risques des cryptomonnaies sont la perte de valeur liée à une crise de confiance, le financement d’activités terroristes ou illicites, les conséquences écologiques du minage et l’accroissement de la complexité de la blockchain.

📖 15. Les fonctions monétaires des cryptomonnaies

★ À maîtriser

• Aux États-Unis, seuls 0,3 % des 30 millions de commerces acceptaient les paiements en Bitcoin, et les transactions en cryptomonnaies ne représentaient que 0,2 % du volume des transactions dans la zone euro.

• Les cryptomonnaies sont principalement détenues à des fins de spéculation et ne constituent donc pas encore un intermédiaire des échanges très crédible.

• Les cryptomonnaies sont des actifs financiers très volatils, car leur valeur fluctue fortement au quotidien, même si les principales tendent à s’apprécier sur le long terme.

• Les cryptomonnaies ne remplissent pas la fonction d’unité de compte, car les prix ne sont pas fixés en cryptomonnaies.

Compléments

• En 2017, moins de 1 000 personnes détenaient 40 % des bitcoins en circulation, ce qui montre la forte concentration de la détention des cryptomonnaies.

• Le Bitcoin a atteint 50 000 dollars au début de 2021.

📖 16. Les enjeux de régulation

★ À maîtriser

• Les encours de cryptomonnaies représentent 1,5 % de la capitalisation de marché du S&P 500 et 5,5 % de la valeur totale du marché de l’or.

• La régulation vise principalement à cloisonner les cryptomonnaies des autres intermédiaires financiers, notamment les banques et les fonds d’investissement, afin d’éviter la transmission de leurs risques au circuit de financement traditionnel.

Compléments

• Une régulation spécifique des cryptomonnaies peut devenir rapidement caduque, car ces objets sont très mouvants et la situation peut évoluer avant la mise en place des règles.

📖 17. Le recul relatif des espèces

★ À maîtriser

• Le paiement sans contact représentait en moyenne la moitié des transactions en magasin et sur automates, contre 19 % en 2018, et cette progression a été accentuée par la crise de la Covid-19.

• Selon K. Rogoff dans The Curse of Cash publié en 2016, les espèces engendrent des coûts d’émission, de transport, de compensation interbancaire et d’approvisionnement, tout en favorisant l’évasion fiscale, les délits et le blanchiment.

• En 2019, les espèces représentaient 59 % des transactions en France et 77 % en Allemagne selon une enquête de la Banque centrale européenne.

Compléments

• La crise de la Covid-19 a mis en évidence le rôle possible des espèces dans la circulation du virus.

• Un tiers des personnes interrogées préférait payer en espèces quoi qu’il arrive, et la Suède, pourtant engagée vers une société sans cash, a commencé à faire machine arrière.

📖 18. Arguments pour et contre le cash

🔑 Notions clés & Définitions

• Limite inférieure zéro : Désigne la contrainte selon laquelle le taux d’intérêt du cash étant nul, les taux d’intérêt ne peuvent pas être abaissés massivement en dessous de zéro sans inciter les agents à détenir des espèces.

★ À maîtriser

• La FDIC estimait qu’en 2017, 8,4 millions de foyers états-uniens étaient non bancarisés, tandis que jusqu’à 10 % des citoyens de certains États n’avaient pas accès à une carte de crédit.

• Renoncer complètement aux espèces rendrait les paiements dépendants des systèmes informatiques, exposés aux problèmes d’anonymat, à l’utilisation des données par les publicitaires ou les États et aux cybermenaces.

• À l’été 2018, une défaillance matérielle du réseau Visa a interrompu les paiements en Europe pendant 24 heures, renforçant l’utilité des espèces.

• Selon F. Schneider et K. Linsbauer, l’interdiction des espèces ne supprimerait pas les activités criminelles et frauduleuses, qui pourraient se poursuivre avec d’autres moyens de paiement, notamment les cryptomonnaies.

• Lorsque les taux d’intérêt deviennent négatifs, les agents peuvent préférer conserver du cash, dont le rendement est nul, plutôt que placer leur argent à un taux négatif.

• L’efficacité de taux d’intérêt négatifs très bas reste incertaine, car ils peuvent entraîner des risques d’inflation et de zombification de l’économie.

Compléments

• En Inde, où 90 % des transactions étaient effectuées en espèces, la tentative de démonétisation des billets de faibles valeurs a provoqué de massives perturbations économiques.

• En période de crise bancaire et financière, les espèces sont souvent considérées comme une valeur refuge, selon C. Beer et ses coauteurs en 2017.

• Les politiques monétaires ultra-expansionnistes mises en œuvre en réponse à la crise économique et financière ont relancé le débat sur la limite inférieure zéro.

📊 Tableaux de synthèse

Composition des agrégats monétaires

Agrégat	Composition	Disponibilité
M1	Billets, pièces et dépôts à vue	Paiement immédiat
M2	M1 et dépôts à préavis inférieur ou égal à 3 mois ou à terme de moins de 2 ans	Conversion rapide
M3	M2 et instruments négociables des institutions financières monétaires	Monnaie au sens large

Multiplicateur et diviseur de crédit

Notion	Causalité	Rôle de la Banque centrale
Multiplicateur de crédit	Réserves excédentaires → crédits	La monnaie centrale disponible précède la création de crédits
Diviseur de crédit	Crédits → fuites → monnaie centrale	La Banque centrale refinance les besoins du système bancaire